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文章来源：智通财经网
随着全球能源价格飙升显著推高美国国内通胀，以及推高金融市场对于未来通胀率乃至美联储重启加息的定价预期，债券市场投资者们自2007年以来首次在30年期美国国债公开拍卖上获得高达5%的收益率，凸显出在中东地缘政治冲突持续上演的宏观经济背景之下通胀与滞胀担忧卷土重来，加之“民粹主义”政策浪潮抬头之下美国预算赤字与债息规模持续扩大且最大规模买家日本创近四年最大规模美债抛售，投资者们纷纷要求更高收益率回报弥补诸多风险因素才愿意持有美国超长期国债。
30年期美国国债标售最终得标利率为5.046%，意味着当前处于4.5%附近的有着“全球资产定价之锚”称号的长期限美债收益率曲线——10年期美债收益率在二级市场也有可能朝着5%这一10年期美债2023年10月份以来最高点位迈进。本次30年期美债拍卖也延续了本周美国国债发行整体承压的局面，此前3年期和10年期美国国债拍卖均遭遇显著低于财政部与市场一致预期的购买需求，共同说明买家们正在要求更高收益率来补偿更高通胀吞噬以及更大规模供给风险。
在金融市场交易与定价层面，10年期美债收益率作为当之无愧的“全球资产定价之锚”，若未来一段时间该收益率指标在更强劲通胀预期以及更大规模财政刺激驱动的“期限溢价”因素推动之下持续上行，且该收益率奔向5%这一具备重大心理意义的关键点位，无疑会直接抬高风险资产DCF量化估值模型中的无风险利率指标。进而有可能使得那些尚未盈利的热门科技股与成长股、与AI算力主题密切相关联的动量股、高收益率公司债券以及加密货币资产整体估值面临缩减甚至崩塌；此外，若10年期美债收益率持续上行伴随通胀而非增长改善，那么企业利润率还会受到能源、工资和融资成本带来的多重夹击。
所谓期限溢价，指的投资者们持有长期债券风险所要求的额外国债收益率补偿。IMF 2025年的一项政策研究已经明确发现，在财政状况明显恶化之后，赤字和利息类债务与更高的长期利率和更高的期限溢价之间的联系已显著增强。
在一些经济学家看来，全球发达国家国债的期限溢价指标在2026年至2027年将比以往高得多，尤其是特朗普2.0时代的美国国债与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与民粹保护主义框架，叠加中东地缘政治冲突催化之下愈发庞大的预算赤字与美债利息以及军工国防支出，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，“期限溢价”势必较以往数据愈发高企。
美债拍卖敲响全球定价警钟！ 美国长期限国债买家们自2007年以来首次获得5%收益率
据了解，在美东时间周三，250亿美元规模的新发行30年期美国国债拍卖的中标收益率为5.046%，这一水平基于投标势力普遍表示愿意接受的收益率确定。该结果略高于拍卖前即时市场交易中显示的水平，显示出在美国政府债券收益率升至近一年来最高水平之际，需求表现异常疲软。本周早些时候进行的3年期和10年期美国国债拍卖需求也显著低于预期。这里最核心的“5.046%”指的是30年期美债新债拍卖的中标收益率 / 最高收益率，而不是直接说票面利率就是5.046%。
这些都显现出拍卖投标人们正在要求更高的固定利率，以补偿基准利率高企、通胀进一步加速以及财政支出扩张等风险因素。自美国与以色列在2月底联合袭击伊朗、导致中东石油与天然气供应严重受阻以来，能源价格上涨推升了通胀。油价冲击已推动包括美国消费者价格指数和生产者价格指数在内的广泛通胀指标上行，并推高了基于市场交易的长期通胀预期以及美联储加息预期。
周三公布的比预期强劲得多的美国4月PPI数据进一步强化了已在周二CPI报告后剧烈逆转的美联储政策预期。根据CME FedWatch（即美联储观察工具）的最新定价，市场已基本排除了从现在到2027年底之间任何降息的可能性。相反，市场预计今年年底前加息25个基点的概率已升至约50%（周二约为37%），货币市场定价联储在2027年6月政策会议前累计加息约24个基点。
德意志银行的资深利率策略师Steven Zeng表示：“我预计在5%的长期限（10年及以上）美债收益率水平基准上，投资者需求会开始显现。通常在这一水平，30年期美国国债会对养老金基金和其他负债驱动型机构投资者们而言更具投资吸引力。”不过，Zeng表示，这取决于通胀是否会迫使美联储加息，而期货市场已经开始预期这种可能性。
他补充表示：“我们的基准预测情境是，美联储已经结束降息，但也不会选择加息，因为长期通胀预期仍然受到良好锚定。但如果高能源价格导致预期脱锚，市场将不得不重新思考美联储货币政策路径，而那将是收益率可能大幅上行的情境。”
如上图所示的那样，美国30年期国债自2007年以来首次支付5%收益率——利率根据新发行债券拍卖结果确定。
上一只收益率指标达到5%的30年期美国国债是在2007年所发行，当时正处于全球金融危机和美国经济衰退前夕。自那以来，没有任何一次30年期美国国债的回报收益指标高于4.75%。过去20年中最低的30年期美债收益率指标为1.25%，由2020年5月全球新冠疫情暴发后以及美联储量化宽松路径背景下的一次拍卖确定。为吸引买家，该类长期限债券目前市场交易价格甚至低于面值50美分。
美国国债票据和债券的固定利率由拍卖结果决定，而介于5%至5.124%之间的拍卖结果意味着票面利率为5%。
这并不是过去20年中唯一美债收益率指标达到5%的美国国债证券资产拍卖。美国政府在2020年重新推出的20年期美国国债，自那以后大部分时间的收益率都高于30年期国债，反映出投资者需求较弱。因此，2025年5月发行的一只20年期美国国债收益率指标约为5%。
过去五年中，美国政府发行的这种长期限的证券资产曾在多个时点以高于5%的收益率在二级市场公开交易，最初是在2023年10月突破这一水平，当时美联储最高将利率上调逾5个百分点，以遏制上一轮通胀爆发。那一时期美国国债拍卖规模扩大以及利息债务规模大幅扩张也起到了一定推动作用。
随着30年期美债收益率自2007年以来首现5%，“全球资产定价之锚”蓄势起舞
自2007年以来，全球债券市场投资者们首次获得了高达5%的30年期美国国债收益率，再加之最新市场动态消息显示美债最大规模买家势力，即日本机构投资者们以近四年来最快的速度撤离美国国债市场——日本财务省周三公布的最新国际收支数据显示，截至3月31日的三个月内，日本投资者对美国国债、机构债及地方政府债券的净卖出总额达4.67万亿日元（约合296亿美元），创下2022年第二季度以来的最高季度减持纪录，都在暗示期限相比之下更短的10年期美债收益率的上行风险尚未完全释放。
美债市场正在从“降息交易”切换到“通胀再定价+期限溢价全面回归+民粹主义财政+海外买盘势力减弱”的新框架。30年期美债拍卖中标收益率达到5.046%，是2007年以来首次让新发行30年长债带上5%投资回报；同时3年期、10年期拍卖需求也偏弱，都在说明买家们正在要求更高收益率来补偿通胀和财政供给风险。
更关键的是，推动收益率上行的不只是名义利率预期，而是通胀预期重新抬头。能源价格冲击正在通过汽油、柴油、运输、食品和PPI链条传导至更广泛价格体系，4月PPI强于预期后，10年期美债收益率一度升至约4.5% 附近，30年期收益率则站上5%区域。若市场开始相信能源冲击不是“一次性扰动”，而是会导致通胀预期脱锚，美联储路径就会从“停止降息”进一步被重定价为“存在美联储重返加息的尾部风险”。
有着“债券市场资深猎手”称号的伦敦标准银行G10策略主管Steven Barrow预测10年期美债收益率今年可能触及 5%，其核心逻辑与上述定价逻辑类似——即持续通胀、财政扩张以及美联储政策路径再定价。该水平并非市场共识的中位数，而是偏逆向、偏鹰派的尾部情境；但在当前油价冲击、财政赤字、债券供给扩大、海外需求减弱共同作用下，这一预测正在获得更多可信度。若10年期收益率真正突破5%，它将不只是债市事件，而会成为全球风险资产估值体系的“分母冲击”。
Steven Barrow在2021年对美债的看空预测被证明具有先见之明，当时复苏的经济推高了收益率。近年来，他还成功预测了美元和英镑的走势，尽管他在日元的持续疲软上曾判断失误。“这一观点并非由战争主导，只是被战争强化了，”“美联储可能会保持过于宽松的政策，结构性通胀压力正在上升，而且我不认为政府会在预算方面采取任何行动。”Barrow表示。
10年期美国国债收益率有着“全球资产定价之锚”的称号，若该收益率指标在财政刺激驱动的期限溢价推动之下持续上行，无疑将令高收益率公司债券、驱动全球股市牛市轨迹的那些与AI密切相关联的科技股，乃至加密货币等全球最热门风险资产面临新一轮估值坍塌态势。如果10年及以上期限的美国国债收益率持续上行，对股票市场、加密货币以及高收益率公司债等核心风险资产而言，这等于“资金成本显著抬升+流动性预期转弱+宏观分母扩大”同时发生。
如果10年期美债收益率因期限溢价上升而维持高位，或者债券波动率上行，AI相关科技股票的远期现金流折现就会变得更苛刻，尤其会压制那些估值依赖远期利润兑现、自由现金流尚未充分验证的“AI概念型资产”。
从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标（特别是分子端的现金流预期）未发生明显变化——比如财报季，分子端因缺乏积极催化剂而处于真空期，此时若分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的那些与AI密切关联的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。
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责任编辑：朱赫楠
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